愿景基金2期巨虧220億美元，但OpenAI估值暴漲卻讓軟銀股價創下新高，孫正義再次上演從危機邊緣力挽狂瀾的戲碼。

周二，軟銀集團股價觸及14825日元的歷史高位，公司市值達到1460億美元，今年股價已累計上漲約75%。而這一切都要歸功于孫正義在OpenAI上的豪賭。

8月12日，據《The Information》報道，OpenAI正與包括Thrive Capital在內的投資者洽談員工股權出售事宜，公司估值達到5000億美元——比最近一輪估值翻了一倍。

這一估值飛躍讓軟銀此前對OpenAI 97億美元的賬面投資價值幾乎翻倍，對于彌補愿景基金2期高達220億美元的累計投資虧損至關重要。

一、一筆高杠桿的豪賭

軟銀愿景基金2期的表現糟糕得令人難以置信。該基金自2019年啟動以來，在280家不同公司的投資中累計虧損220億美元，占其投資資本的近三分之一。

然而，OpenAI投資有望改寫這一局面。而軟銀對OpenAI的投資，采用了其典型的“孫正義式”高杠桿方法。

據報道，軟銀通過復雜的金融操作獲得了OpenAI股份——愿景基金2期從軟銀本身借款數十億美元，而軟銀又從日本銀行借款。同時，該基金還從私募貸款機構Apollo獲得了數十億美元的借款，而Apollo將獲得優先償還。

更大的賭注還在后頭。軟銀預計將在今年年底前向OpenAI追加投資225億美元，這筆交易是在OpenAI估值為2600億美元時鎖定的。如果交易完成，軟銀可能持有OpenAI高達12%的股份。

這也意味著在軟銀投入這筆資金之前就可能已經盈利，但這需要OpenAI完成向營利性結構的轉換。

目前尚不清楚這225億美元的未來股權將存放在愿景基金2期還是軟銀集團的資產負債表上。軟銀高管表示尚未做出決定，但這一選擇將直接影響軟銀股東和孫正義個人的投資回報。

二、孫正義的“個人豪賭”

與首期愿景基金不同，愿景基金2期沒有外部投資者參與。在該基金未能籌集到外部資金后，孫正義為自己獲得了17.25%的股份。

這一安排將他的個人財富與基金表現深度綁定。日本的公開文件顯示，孫正義還質押了約900萬股個人持有的軟銀股票作為貸款抵押品。

然而，根據基金條款，在基金的已實現和未實現價值超過投資成本30%之前，他無法獲得任何分配，考慮到基金目前仍處于嚴重虧損狀態，這仍是一個遙遠的目標。

孫正義的個人持股安排引發了外界對公司治理的擔憂。MSFT Financial的股票分析師David Gibson向媒體表示，這種安排對軟銀的股東而言，降低了他們從OpenAI投資中可能獲得的潛在回報，“從公司治理的角度來看，這是一場災難”。

三、WeWork陰影下的高集中度風險

這筆巨額投資也讓軟銀再次面臨風險高度集中的問題。如果追加投資完成，OpenAI一項資產就可能占到愿景基金2期總規模的34%。

這不禁讓人回想起幾年前軟銀在WeWork投資上的慘敗。在那之后，該基金的財務負責人曾承諾，將確保基金不會“過于集中”。如今，軟銀似乎再次將巨額籌碼押在單一明星項目上。

目前來看，這筆投資正走向一場巨大的勝利。但正如報道所指出的，它也可能以類似的悲劇告終。