1月5日，港交所官網顯示，天下秀（600556.SH）遞交招股書，擬在主板掛牌上市，聯席保薦人為Deutsche bank和國泰海通。
作為A股紅人經濟第一股，天下秀此次沖刺港股，計劃通過資本助力加速AI+出海雙輪轉型，有望成為紅人經濟領域首個A+H股企業。不過，受國內廣告行業增速放緩和競爭加劇等因素影響，公司業績持續下滑，創新業務尚未形成實質營收支撐，轉型迫在眉睫。
新浪系控股
招股書顯示，天下秀成立于2009年，是國內首家營運成熟的紅人營銷解決方案平臺企業，2019年底通過借殼ST慧球上市，成為A股首家新媒體上市公司。截至1月6日，天下秀報收7.01元/股，總市值為126.72億元。
天下秀的核心定位是通過搭建廣告主客戶與紅人（內容創業者）、MCN及主要第三方UGC平臺之間的橋梁，實現跨多個數字渠道的高效協作、營銷內容傳播及商業變現，業務主要分為紅人營銷解決方案平臺業務和紅人經濟生態鏈創新業務兩大板塊，其中紅人營銷解決方案平臺業務是核心收入來源。
據了解，公司通過專有平臺WEIQ為廣告主提供全流程紅人營銷服務，涵蓋紅人篩選匹配、營銷策略制定、內容策劃創作、活動執行及成效追蹤評估等環節。業務覆蓋抖音、快手、小紅書等主流UGC平臺，該業務貢獻了公司95%以上的收入。
另一大業務板塊紅人經濟生態鏈創新業務，涵蓋AIGC產品靈感島、IMSOCIAL加速器、TOPKLOUT克勞銳等，其中靈感島作為AI轉型核心載體，已完成從單一工具到智能營銷生態的升級，推出AIGC圖文、AI短視頻混剪、企業級數字人直播等多場景SaaS解決方案，服務覆蓋多個行業。
憑借多年深耕優勢，天下秀已連續五年維持中國紅人營銷解決方案平臺行業最大市場份額。根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計，公司以26.1%的市場份額位列中國該行業首位，同時以16.5%的市場份額位居全球首位。
截至2025年上半年，公司平臺注冊商家超21.9萬個、紅人賬號354.5萬（其中職業化紅人215.6萬）、入駐MCN機構近2萬家。
從行業前景來看，全球紅人經濟持續增長，2020年至2024年復合年增長率達10.8%，預計2029年將增至44807億元；中國紅人經濟同期復合年增長率為12.5%，預計2029年達21092億元，行業成熟度提升、AI技術應用等將進一步拓展商業變現空間。
天下秀的發展始終伴隨著資本的助力。據報道，2010年，公司處于資金鏈斷裂的關鍵節點，獲得新浪集團、軟銀賽富聯合投資的400萬美元A輪融資；2013年，天下秀完成1200萬美元B輪融資，由新浪集團、軟銀賽富繼續追加投資，集富亞洲跟投。
2017年，公司完成C輪與C+輪合計6億元人民幣融資，投資方涵蓋微博、摩根士丹利、招商、中信建投、軟銀賽富等多家知名機構，此次融資也成為當時新媒體營銷領域史上最大一筆融資。在登陸A股市場后，天下秀亦通過非公開發行股票完成兩次重要股權融資。
截至2025年9月30日，天下秀共同實際控制人為新浪集團和李檬，其中，最大股東為微博，微博持有秀天下香港18.4%股權，持有WB online 8.17%股權，一共持有26.57%股權。微博的最大股東是新浪，新浪持有微博35.9%股權，合共持有微博62.7%表決權。李檬通過北海利持股為7.04%，通過北海永盟持股為5.28%。
主業增長乏力，創新業務尚未形成規模
近年來，紅人經濟的生意愈發難做，受國內廣告行業增速放緩和競爭加劇等因素影響，天下秀的業績也出現持續下滑，面臨一定增長壓力。
招股書顯示，2023年度、2024年度以及2025年前九個月（以下簡稱報告期），公司實現收入分別約為42.02億元、40.66億元、27.34億元，同期錄得年/期內利潤分別為8096.4萬元、4335.3萬元、3257.3萬元。歸母凈利潤則從2022年的1.80億元逐年銳減至2024年的0.51億元，三年縮水71.6%，且每年降幅均超40%。
2025年第三季度，公司單季歸母凈利潤出現首次虧損，虧損額72.29萬元，同比下滑103.55%。
雪上加霜的是，2025年11月26日晚，公司披露稱，因公司子公司與稅務機關在稅收政策適用條件的理解上存在偏差，致使公司合并范圍內子公司累計需補繳稅款及相應滯納金共計2451.57萬元，已全額繳納并計入當期損益，預計減少2025年凈利潤約2384萬元，相當于2024年全年凈利潤的46.3%，進一步蠶食了盈利空間。
核心主業增長乏力是最突出的問題，作為收入支柱的WEIQ平臺，2022-2024年營收增幅波動于-7.79%至3.67%之間，增長動能枯竭，主要受行業流量紅利消退、競爭加劇影響。全網萬粉以上達人超1420萬，品牌主對營銷精準度和效果轉化能力提出更高要求，而公司平臺的核心競爭力正逐漸弱化。
在此壓力下，天下秀也在不斷嘗試轉型AI賽道并在海外業務的探索中持續發力。
近年來，天下秀布局了大量紅人經濟生態鏈創新業務，包括IMSOCIAL加速器、TOPKLOUT克勞銳等紅人商業服務，以及紅人職業教育、西五街、虹宇宙和AIGC產品靈感島等。
海外業務方面，公司也已在東京、新加坡、吉隆坡等地設立區域辦公室，組建一站式出海整合營銷團隊，服務覆蓋Instagram、TikTok、YouTube等全球主流社媒平臺，并已與越南千禧龍傳媒等企業達成合作，靈感島平臺也已上線日、英、泰等多語種版本，支持東盟語言內容生成。
不過，AI營銷賽道競爭激烈，藍色光標、易點天下等對手已實現AI業務規模化營收，而公司創新業務及海外業務目前仍處于布局和探索階段，尚未形成實質營收支撐。截至2025年9月末，紅人經濟生態鏈創新業務的收入占比不足5%；海外收入占比僅0.7%。
此外，AI與出海業務均處于投入期，需要持續大量的資金支持，現金流壓力凸顯，2025年前三季度，公司經營活動現金流凈額為-3649.97萬元，雖較上半年有所收窄，但覆蓋日常運營與償債需求仍較為吃力。
關于本次赴港上市的募集資金用途，招股書明確擬將募資凈額用于三大方向：一是全球化戰略及業務擴張，包括海外團隊組建、海外市場渠道拓展等；二是擴展紅人經濟生態鏈創新業務，重點投入AI技術研發及相關產品迭代；三是尋求符合長期增長戰略并具明顯協同潛力的策略性投資及收購等。