中泰證券股份有限公司姚瑋近期對(duì)格力電器進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《格力電器23年年報(bào)及2024Q1點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)，分紅超預(yù)期》，本報(bào)告對(duì)格力電器給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為42.12元。
格力電器(000651)
投資要點(diǎn)
公司發(fā)布2023、24Q1業(yè)績(jī)以及23年分紅方案。
①2023：收入2050億（+8%），歸母凈利潤(rùn)290億（+18%），扣非歸母凈利潤(rùn)276億（+15%）。②2023Q4：收入492億（+18%），歸母凈利潤(rùn)89億（+44%），扣非歸母凈利潤(rùn)84億（+54%）③2024Q1：收入366億（+3%），歸母凈利潤(rùn)47億（+14%），扣非歸母凈利潤(rùn)45億（+22%）。
公司披露利潤(rùn)分配預(yù)案，每股派發(fā)現(xiàn)金2.38元（含稅），對(duì)應(yīng)分紅率45%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股息率為5.6%，22年分紅為2元/股，23年方案高于預(yù)期。
收入拆分：空調(diào)主業(yè)量穩(wěn)價(jià)增。
空調(diào)：23年收入1512億元（+12%），占整體收入74%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，23年格力內(nèi)外銷(xiāo)合計(jì)銷(xiāo)量為+2.4%，均價(jià)在結(jié)構(gòu)升級(jí)的帶動(dòng)下增速更高。從產(chǎn)業(yè)在線出貨看，24Q1格力出貨量+9.6%，高于收入增速，但公司其他流動(dòng)負(fù)債和合同負(fù)債環(huán)比高于23Q4，足可見(jiàn)報(bào)表蓄水池仍充足。
其他：26%的業(yè)務(wù)為工業(yè)制品（零部件，盾安等）、生活電器（廚小、冰洗等）、綠色能源（格力鈦），23年收入-2.5%，整體表現(xiàn)平穩(wěn)。
利潤(rùn)端：24Q1利潤(rùn)增速好于預(yù)期。
毛利端：23年毛利率30.6%（+4.5pct），24Q1毛利率29.5%（+2pct），主因是空調(diào)結(jié)構(gòu)升級(jí)提升均價(jià)，以及原材料部分仍有紅利，對(duì)毛利率增長(zhǎng)均有貢獻(xiàn)。
費(fèi)用端：23年及24Q1費(fèi)率分別為13.1%（+2.3pct）和13.6%（-0.5pct），凈利率分別為14.2%（+1.3pct）和12.8%（+1.3pct），毛利率對(duì)凈利率有明顯拉動(dòng)。
投資建議：Q1報(bào)表健康，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流看，Q1為-29億，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)收賬款/應(yīng)收賬款融資增加15億/47億。預(yù)計(jì)與Q1空調(diào)廠商刺激經(jīng)銷(xiāo)商提前囤貨，提前鎖定下游貨款有關(guān)。從其他流動(dòng)負(fù)債看，即公司返利科目，622億環(huán)比Q4的611億仍有提升，合同負(fù)債205億環(huán)比Q4的136億亦提升。報(bào)表質(zhì)量維持健康，蓄水池較充足。短期看，公司23年分紅超預(yù)期，24Q1收入有余糧，利潤(rùn)顯著釋放，隨著以舊換新帶動(dòng)內(nèi)需，24年業(yè)績(jī)無(wú)虞。長(zhǎng)期看，公司渠道改革、新能源等業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)下，有望迎來(lái)新增量。我們預(yù)計(jì)公司24-26年收入為2207/2300/2399（24/25年前值為2104/2209億元），歸母為321/344/368（24/25年前值為291/311億元），對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E為7.4/6.9/6.5X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)竣工風(fēng)險(xiǎn)，空調(diào)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，研報(bào)信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安樊夏俐研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.91%，其預(yù)測(cè)2024年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利304.53億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為7.79。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為53.11。